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看，84%的平均增幅与眼科-骨关节基本相当，比冠状动脉支架的 92%平均增幅更温和，起到了压缩渠道盈利内部空间，并保留生产商科学合理利润率的目的。何况大部分拟穿鞘商品在最高有效申报价基础上降价 60%-65%，基本上金融行业龙头招标民营企业保持了科学合理利润率内部空间。从公示结果看，全球眼科巨头史赛克没有商品进入拟穿鞘名单，估计是公司主动选择退出中国市场。参与PON的强生、ARC等出口民营企业的报价也大多接近“弯叶规则”上限，拟招标名列相对靠后，今后市场占有率可能出现较大幅度的减少。而菱蟹科菱眼科等亚洲地区知名民营企业整体拟招标名列靠前，加上其亚洲地区供应链的成本优势，能够蔗茅袭用契机瓜分外资民营企业市场占有率，加速实现出口代替。

我们认为，医疗保健金融行业在经历了4年两轮PON之后，PON政策对于医疗保健金融行业的负面边际负面影响在减少。可以说容易PON的，基本都已经PON了。既然很多投资人都担心PON ，今天我们聊聊不受PON负面影响的金融行业微生物科技武器装备民营企业UESAC。微生物科技武器装备处于生命科学产业发展下游，现阶段的逻辑就是升级换代代替进程。

微生物科技武器装备金融行业现阶段算是处于爬坡期，尖峰集团、UESAC从传统武器装备生产商结构调整新兴技术平台，向高壁垒、棒果购率的石蜡、医用销售业务加大研究，像UESAC已经产业发展布局了纸制医用应用领域和石蜡应用领域。纸制医用应用领域：合作开发和生产纸制微生物超临界、配液袋、阎庄袋及其膜材等商品，去年总体规划新增订货2亿，今后总体规划10亿。去年已在郴州投入使用2亿新增产能，今后几年还将在郴州总体规划建设8-10亿的新增产能。石蜡应用领域：产品全面覆盖纯天然糖类蜂蜡、赛璐珞蜂蜡、树脂蜂蜡和无机物蜂蜡，现阶段商品以脱氧尿苷蜂蜡为主，主要用作微生物核酸微生物科技，今后还会合作开发用作食品、电子金融行业的蜂蜡。去年会有批量商品销售，利用3-5年时间投入使用50加仑的新增产能，今后销售总体规划10亿以上。

数据来源：历年半年报

即便去年上半年上海禽流感期间，UESAC的销售收入、利润率及订货受到的负面影响也不大。最主要的还是所处的微生物科技武器装备金融行业位于生物制药产业发展链下游，承受政策压力较细，属于中高档锻造产业发展升级鼓励应用领域，且下游需求受个别应用领域波动负面影响小。UESAC作为亚洲地区微生物科技武器装备金融行业龙头之一，积极把握金融行业结构调整需求，大力扩充新增产能，市场占有率可望进一步上升。

UESAC最早做水

中高档升级换代占比小，后端升级换代代替市场机遇更多

微生物科技电子设备粘毛微生物科技电子设备的市场竞争格局较为分散，以销售额计算CR4仅为34.34%，尖峰集团、UESAC名列前两位。

不过在中高档微生物微生物科技电子设备方面，像超临界、分立提纯系统等，主要被国外生物制药电子设备金融行业龙头垄断，包括思拓凡、赛多利斯和赛默飞等，亚洲地区尖峰集团、UESAC的商品占比比较细。

销售业务，根据相关销售业务拓展进度分析，去年二季度起可望陆续交付纸制微生物超临界及阎庄袋/配液袋等商业化商品。

备+代理石蜡，燕赵蜂蜡主营暗鞘石蜡。燕赵蜂蜡“商品全面覆盖纯天然糖类蜂蜡、赛璐珞蜂蜡、树脂蜂蜡和无机物蜂蜡，现阶段商品以脱氧尿苷蜂蜡为主，主要用作微生物核酸微生物科技。

UESAC其实和尖峰集团有点像，尖峰集团后来通过研发和并液、分立提纯的部分，包括线路铺设都可以做，提供整套的方案。UESAC在后端电子设备上也有产业发展布局，这部分是做配液罐和容器。禽流感之后尖峰集团在承揽后端更多，而UESAC承揽的后端更多，因为后面的销售业务是UESAC的强项。其实两家民营企业在商品线上有些重复，比如都有灌装、包装。

亚洲地区的微生物科技武器装备金融行业里，只有极少数民营企业才有能力把握到后端的原液的生产武器装备生产。这次新冠疫苗生产上，涉及到细胞培养，病毒的接种，微生物超临界、灭活分立提取等都是比较有难度的技术。尖峰集团以及UESAC均已向微生物药的后端的反应电子设备产业发展布局，涉及了配液罐、提取罐开始延伸，逐步向微生物超临界，以及石蜡、滤膜等细分应用领域。这些技术所需要的医用大多数出口，比如石蜡市场升级换代企业的占比是很低的，这部分石蜡医用也需要的升级换代代替，无论是技术上成本上，升级换代医用的发展还有很长一段路要走。

而且和电子设备相比，医用是在药品生产过程中被消耗的，医用使用量更多与药品的生产量有关，所以医用的消耗情况与新建新增产能的周期关系不大，更不会受到新建新增产能周期的负面影响，即便遇到金融行业新建新增产能周期较弱的时候，医用也会有已上市药品正常生产需要正常消耗的需求量。

很多药企都面临成本问题，有些药品可能已经经过两轮医保的品盈利内部空间受到压缩，微生物科技民营企业不得不降本增效，压缩成本必然是一个方式。所以，对下游电子设备以及石蜡的升级换代化现阶段是一个大方向。

如今尖峰集团、森松国际以及UESAC的电子设备，会在成本上有优势，今后应该也会有更多的电子设备来参与前部分电子设备的生产，比如森松国际的不锈钢超临界现阶段获得众多大型微生物微生物科技商和CDMO认可，在该环节缩小了与赛默飞、默克等巨头的差距。

扩充商品线，在手合同充足

的商品推广，虽然只有2.4%，但也正是这个契机让公司成为后端反应发酵、配液/阎庄系统、中端无菌分装系统、后端智能后包检测、仓储板块产业发展布局最完整的升级换代药机公司之一。

战略上UESAC一直在扩充商品线，主要是这两年能够保证稳定增长的只有冻干制剂生产整体解决方案、冻干系列、微生物科技用水武器装备及工程系统集成、后包装线、固体制剂电子设备等少数几条商品线，更多商品管线收入体量很难持续增长，公司收入增长的重要驱动力在商品线的扩充。

最明显的是横向扩张，收入条线从洗烘灌封联动线等不断扩充。大小产线包括安瓿瓶、西林瓶、口服液瓶洗烘灌封联动线、大输液联动线、单机、全自动灯检机、冻干制剂整体解决方案、冻干系列、微生物科技用水武器装备及工程系统集成、后包装线、固体制剂电子设备、配液及层析电子设备、工程设计服务等。另外，纵向的每条商品线里，也有多种规格、品种的武器装备商品。

先的民营企业，新设子公司也引入优质的技术团队。微生物微生物科技武器装备及医用相关各子公司的技术团队均来自于在产业发展深耕多年的知名专家，其商品性能值得期待。

说说微生物科技武器装备比较关注的数据，按照微生物科技武器装备民营企业的收款规则，预收账款长的很快，较往期大幅增加，这意味着UESAC的下游需求旺盛、在手订货充足。

UESAC的负债水平是不低的，资产流动性也不是特别好，主要是微生物科技武器装备属于重资产金融行业，资产流动性一般低于兼营医用医用的医疗保健电子设备民营企业。去年上半年，UESAC的产权比率有1.61，流动比率有1.19，速动比率是0.57，应该低于金融行业的。加上它的存货周转率低于医疗保健电子设备民营企业的一般水平，还是因为微生物科技武器装备建设周期较长。而应收账款周转率高于医疗保健设账款周转率是3.94，这两个数据还可以，不过存货周转率不算太好，只有0.57。

从大趋势上来看，受益于新冠后升级换代代替背景叠加微生物药金融行业的爆发以及出海逻辑，微生物科技武器装备应用领域会迎来不错的时机，有技术、有订货、有商品，又在后端发力，UESAC的今后市场是值得期待的。

吕长顺（凯恩斯） 证书编号：

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